WACC란? 가중평균자본비용 계산법과 ROIC 비교 방법

 

 

 

기업을 분석하다 보면 ROE, ROA, ROIC 같은 수익성 지표를 만나게 됩니다.

그런데 ROIC를 공부하다 보면 또 하나의 숫자가 등장합니다.

바로 WACC입니다.

WACC는 Weighted Average Cost of Capital의 약자로, 우리말로는 가중평균자본비용이라고 합니다.

쉽게 표현하면 기업이 사업에 필요한 자금을 사용하는 데 평균적으로 어느 정도의 비용이 발생하는지를 나타내는 개념입니다.

그리고 WACC를 이해하면 ROIC도 훨씬 깊게 볼 수 있습니다.

WACC란 무엇인가

기업이 사업을 하려면 자본이 필요합니다.

공장을 만들 수도 있고, 연구개발을 할 수도 있고, 새로운 매장을 열 수도 있습니다.

이때 필요한 자금은 크게 두 가지 형태로 생각할 수 있습니다.

• 자기자본
• 타인자본

자기자본은 주주가 기업에 투자한 자금입니다.

타인자본은 은행 대출이나 회사채처럼 외부에서 빌린 자금입니다.

문제는 이 자본을 공짜로 사용할 수 없다는 것입니다.

은행에서 돈을 빌리면 이자를 지급해야 합니다.

주주의 입장에서도 투자한 자본에 대한 기대수익이 존재합니다.

이러한 각각의 자본비용을 자본구조에 따라 가중평균한 것이 WACC입니다.

자기자본비용과 타인자본비용

자기자본비용

자기자본비용은 COE(Cost of Equity)라고도 합니다.

주주가 기업에 자본을 제공하면서 요구하는 수익률이라고 이해할 수 있습니다.

타인자본비용

타인자본비용은 COD(Cost of Debt)라고 합니다.

기업이 빌린 돈에 대해 부담하는 비용입니다.

대출금리나 회사채 금리 등을 생각하면 이해하기 쉽습니다.

WACC를 계산할 때는 일반적으로 세후 타인자본비용을 사용합니다.

WACC 계산 공식

WACC = 자기자본 비중 × 자기자본비용 + 타인자본 비중 × 타인자본비용 × (1-세율)

기호로 표현하면 다음과 같습니다.

WACC = E/(D+E) × Re + D/(D+E) × Rd × (1-T)

• E = 자기자본
• D = 부채
• Re = 자기자본비용
• Rd = 타인자본비용
• T = 법인세율

간단한 예시로 계산해보기

구분	금액
자기자본	600억원
부채	400억원
전체 자본	1,000억원

자기자본비용은 10%, 타인자본비용은 5%, 법인세율은 20%라고 가정하겠습니다.

WACC = 60% × 10% + 40% × 5% × (1-20%)

계산하면 WACC = 7.6%가 됩니다.

 

 

 

 

 

왜 굳이 가중평균할까?

기업마다 자기자본과 부채의 비중이 다르기 때문입니다.

어떤 기업은 부채가 거의 없을 수 있고, 어떤 기업은 대규모 차입을 활용할 수도 있습니다.

사용하는 자본의 구성 자체가 다르기 때문에 각각의 비용을 계산한 뒤 자본구조에 따라 가중평균하는 것입니다.

부채를 사용하면 WACC가 무조건 낮아질까?

그렇게 단순하게 해석해서는 안 됩니다.

부채에는 세금효과가 있지만 부채가 증가하면 이자 부담과 재무위험도 커질 수 있습니다.

따라서 WACC를 볼 때는 낮다는 사실보다 왜 낮은지를 확인하는 것이 중요합니다.

 

 

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WACC와 ROIC는 왜 함께 봐야 할까?

ROIC는 기업이 사업에 투입한 자본으로 얼마나 많은 수익을 만들어냈는지를 보여줍니다.

WACC는 그 자본을 사용하는 데 필요한 비용입니다.

따라서 둘을 비교하면 "기업이 자본을 사용하는 비용보다 높은 수익을 만들어내고 있는가?"라는 질문을 할 수 있습니다.

예를 들어 ROIC가 15%이고 WACC가 8%라면:

15% - 8% = +7%p

반대로 ROIC가 7%이고 WACC가 10%라면:

7% - 10% = -3%p

 

 

 

 

 

ROIC와 WACC를 표로 비교하면

ROIC	WACC	차이	단순 해석
15%	8%	+7%p	자본비용 초과
12%	9%	+3%p	자본비용 초과
10%	10%	0%p	자본비용과 동일
7%	10%	-3%p	자본비용 미달

WACC가 낮으면 무조건 좋은 기업일까?

WACC가 낮다는 것은 자본비용 측면에서는 유리하게 볼 수 있습니다.

하지만 기업의 자본비용이 낮은 이유와 사업 경쟁력은 별개의 문제일 수 있습니다.

따라서 사업의 안정성, 부채 수준, 현금흐름, 영업이익률, ROIC, ROE, 성장성, 산업 특성 등을 함께 살펴보는 것이 좋습니다.

WACC는 기업가치와도 연결된다

WACC는 기업가치를 계산할 때도 중요한 개념입니다.

미래 현금흐름을 현재가치로 환산하는 과정에서는 할인율이 필요하며, 이때 WACC가 할인율로 사용되는 경우가 있습니다.

다만 실제 기업가치 평가에서는 미래 현금흐름, 성장률, 자본구조, 위험 등을 함께 가정해야 하기 때문에 WACC 하나만으로 적정주가를 계산할 수 있는 것은 아닙니다.

WACC가 바뀌면 기업가치 평가도 달라질 수 있다

다른 조건이 같다면 할인율이 높아질수록 미래 현금흐름의 현재가치는 낮아질 수 있습니다.

반대로 할인율이 낮아지면 현재가치는 높아질 수 있습니다.

따라서 기업가치 평가에서 WACC를 어떤 수준으로 가정했는지는 중요한 문제입니다.

하지만 WACC가 낮아졌다고 해서 실제 주가가 반드시 상승하는 것은 아닙니다.

 

 

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ROE와 WACC를 비교하면 안 될까?

한국거래소 가이드라인에서는 ROE는 COE와 비교하고 ROIC는 WACC와 비교하는 방식으로 설명합니다.

ROE ↔ COE

ROIC ↔ WACC

이렇게 대응시키면 각 지표의 역할을 이해하기 쉽습니다.

WACC를 볼 때 주의할 점

WACC는 계산 방법과 가정에 따라 달라질 수 있습니다.

특히 자기자본비용을 어떻게 추정하는지에 따라 결과가 달라질 수 있습니다.

또한 기업의 자본구조가 변화하면 WACC 역시 변할 수 있습니다.

따라서 특정 기업의 WACC 숫자를 볼 때는 어떤 방법으로 계산했는지, 어떤 가정을 사용했는지를 함께 확인해야 합니다.

 

 

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WACC를 실제 기업 분석에 활용하는 순서

1. 기업의 ROIC 확인
2. WACC 확인
3. ROIC-WACC 차이 확인
4. 과거 추세 확인
5. 숫자가 움직인 원인 분석

WACC를 주식 투자에 어떻게 활용해야 할까?

WACC 하나만 보고 투자 결정을 내리는 것은 적절하지 않습니다.

WACC는 기업의 자본비용을 이해하는 데 도움이 되는 분석 도구입니다.

실제 투자 판단에서는 기업의 사업 내용과 재무제표, 성장성, 현금흐름, 부채, 밸류에이션 등을 함께 살펴봐야 합니다.

과거 성과나 특정 지표가 미래 투자 결과를 보장하는 것도 아닙니다.

WACC를 한 문장으로 정리하면

WACC는 기업이 사용하는 자기자본과 타인자본의 비용을 자본구조에 따라 평균낸 값입니다.

그리고 ROIC와 연결하면 다음 질문을 할 수 있습니다.

"이 기업은 자본을 사용하는 비용보다 높은 수익을 만들어내고 있는가?"

ROIC 14%, WACC 8%라면 두 숫자의 차이는 +6%p입니다.

ROIC 8%, WACC 11%라면 -3%p입니다.

따라서 WACC를 공부할 때는 공식만 외우기보다 ROIC와 함께 보는 습관을 만드는 것이 좋습니다.

다만 이 차이가 양수라고 해서 주가 상승이나 투자수익을 보장하는 것은 아닙니다.

결국 WACC의 핵심은 숫자 자체가 아니라 기업이 자본을 얼마나 효율적으로 사용하고 있는지를 판단하기 위한 기준 중 하나라는 데 있습니다.

 

 

 

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*이 글은 투자권유가 아니며, 모든 투자의 책임은 투자자에게 있습니다."