하나머티리얼즈 목표주가 9만원 하향, 그런데 BUY 유지한 이유｜반도체 실적과 신사업 해부

 

하나머티리얼즈(166090)를 둘러싼 이번 증권사 리포트에서 가장 눈에 띄는 숫자는 9만원입니다.

그런데 숫자 하나만 보면 조금 이상합니다.

대신증권은 하나머티리얼즈의 목표주가를 기존 10만6천원에서 9만원으로 낮췄습니다. 그런데 투자의견은 여전히 BUY입니다.

왜 목표주가는 낮췄는데 매수 의견은 유지했을까요?

이번 리포트의 핵심은 목표주가 자체보다 반도체 부품 사업의 이익 성장성이 실리콘 음극재 신사업에 대한 우려를 넘어설 수 있는가에 있습니다.

리포트 발표일 기준 현재주가는 5만900원이었고, 대신증권은 목표주가로 9만원을 제시했습니다.

한눈에 보는 결론

• 목표주가: 10만6천원 → 9만원으로 하향
• 투자의견: BUY 유지
• 목표 P/E: 22배 → 18배
• 2026년 영업이익 전망: 1,045억원
• 2027년 영업이익 전망: 1,387억원
• 핵심 변수: 반도체 부품 이익 성장과 실리콘 음극재 신사업

따라서 이번 리포트를 단순히 "목표주가가 내려갔다"라고 읽으면 핵심을 놓치게 됩니다.

1. 이번 하나머티리얼즈 증권사 리포트 핵심 내용

대신증권은 2026년 8월 25일 하나머티리얼즈에 대한 Earnings Review를 발표했습니다.

투자의견은 BUY를 유지했고 목표주가는 9만원으로 낮췄습니다.

목표주가 하향의 직접적인 이유는 기업의 이익 전망이 무너졌기 때문이 아니라 적용 밸류에이션을 낮췄기 때문입니다.

기존 Target P/E는 22배였지만 이번 리포트에서는 18배가 적용됐습니다.

이 차이가 중요합니다.

목표주가가 낮아졌다는 사실만 보면 기업 전망이 나빠졌다고 생각하기 쉽지만, 실제 리포트의 논리는 조금 다릅니다.

핵심 해석
이익 성장 전망은 유지하거나 강화하면서도 시장이 부여할 수 있는 밸류에이션 배수는 보수적으로 낮춘 것입니다.

2. 왜 목표주가를 9만원으로 낮췄을까?

목표주가 산정표를 보면 구조가 비교적 명확합니다.

항목	내용
목표 EPS	5,126원
Target P/E	18배
목표주가	90,000원
리포트 기준 주가	50,900원

목표 EPS는 2026년 예상 EPS에 25%, 2027년 예상 EPS에 75%를 적용해 산출했습니다.

그리고 Target P/E 18배는 2023~2026년 12개월 선행 P/E에서 1표준편차 할증한 수준이라고 설명합니다.

즉, 목표주가의 핵심은 예상 EPS × 적용 P/E입니다.

여기서 시장이 앞으로 확인해야 할 것은 EPS 전망이 실제로 유지되는지입니다.

3. 목표주가는 낮아졌는데 왜 BUY를 유지했을까?

이번 리포트를 이해하는 가장 중요한 부분입니다.

대신증권은 하나머티리얼즈가 과도하게 저평가되어 있다는 기존 판단을 유지했습니다.

특히 반도체 사업에서 이익이 빠르게 증가할 것으로 예상했습니다.

2026년 영업이익 전망은 1,045억원이고 2027년에는 1,387억원까지 증가할 것으로 봤습니다.

영업이익률도 2026년 약 27%에서 2027년 28.6%로 개선될 것으로 전망했습니다.

따라서 이번 리포트에서 중요한 것은 단순한 매출 성장보다 매출 증가와 수익성 개선이 동시에 나타날 가능성입니다.

리포트 논리
반도체 부품 사업의 이익 증가 → EPS 증가 → 현재 밸류에이션 부담 완화 → 목표주가 하향에도 BUY 유지

4. 실제 실적 전망을 보면 무엇이 달라질까?

대신증권 전망치 기준으로 하나머티리얼즈 매출액은 2025년 2,735억원에서 2026년 3,863억원, 2027년 4,848억원으로 증가합니다.

영업이익은 같은 기간 501억원 → 1,045억원 → 1,387억원으로 증가하는 것으로 전망됩니다.

구분	2025A	2026F	2027F
매출액	2,735억원	3,863억원	4,848억원
영업이익	501억원	1,045억원	1,387억원
영업이익률	18%	27%	28.6%

이 전망대로라면 매출 증가보다 영업이익의 증가 속도가 더 빠릅니다.

그래서 하나머티리얼즈를 볼 때 앞으로는 매출액 자체보다 영업이익률이 실제로 27~29% 수준까지 올라가는지를 확인하는 것이 중요합니다.

 

 

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5. 실리콘 음극재 신사업은 정말 위험할까?

이번 리포트에서 시장의 우려가 가장 크게 반영된 부분은 실리콘 음극재 신사업입니다.

하나머티리얼즈는 2026년 8월 12일부터 2027년 6월 30일까지 702억원을 투자해 실리콘 음극재 양산 제조라인을 구축할 계획입니다.

시장에서는 과거 2차전지 관련 신사업의 실패 사례를 떠올릴 수 있습니다.

하지만 대신증권은 이번 투자를 단순한 무리한 사업 확장으로 보지 않았습니다.

주요 고객사향 샘플 테스트가 성공적으로 마무리된 것으로 추정하고 있고, 고객 및 응용처 확보 가능성이 높아졌다고 판단했습니다.

리포트에서는 전기차와 로봇 등에 활용될 가능성을 언급하며 2028년부터 매출이 본격적으로 발생할 것으로 전망합니다.

여기서 주의할 점
2028년 매출 발생은 현재 실적이 아니라 증권사의 전망입니다. 실제 고객사 확보와 양산 일정은 향후 확인이 필요합니다.

6. 702억원 투자가 수익성을 훼손할까?

대신증권이 신사업에 대해 긍정적으로 보는 또 하나의 이유는 원가 구조입니다.

리포트에 따르면 주요 원재료 가운데 하나인 실리콘은 그룹 및 기업 차원에서 자체 조달이 가능한 구조이고, 반도체 사업에서 발생하는 부산물을 활용할 수 있어 실리콘 관련 원가 부담이 제한적일 것으로 판단했습니다.

따라서 단순히 "702억원을 투자한다 → 비용 부담이 커진다 → 수익성이 악화된다"라고 연결하는 것은 리포트의 논리와 맞지 않습니다.

다만 이것 역시 증권사의 판단입니다.

실제 사업이 시작된 뒤에는 투자금액 대비 매출, 가동률, 수율, 고객사 확보 여부를 확인해야 합니다.

 

 

 

 

7. 반도체 사업이 진짜 핵심인 이유

이번 리포트의 제목은 "너무 싸다"입니다.

그 배경에는 신사업보다 기존 반도체 사업의 성장성이 있습니다.

대신증권은 반도체 공급 부족이 심화되면서 주요 고객사들이 설비투자와 가동률을 높이고 있다는 점을 주목했습니다.

하나머티리얼즈 입장에서는 고객사의 설비투자가 늘어나고 가동률이 올라가면 반도체 공정에 필요한 부품 수요도 증가할 수 있습니다.

여기에 고객과 제품 다변화 효과까지 더해지면서 이익의 질이 개선될 것으로 예상했습니다.

즉, 이 회사의 투자 포인트를 단순히 "반도체 업황이 좋아진다"로 정리하면 부족합니다.

고객사의 CAPEX와 가동률 증가가 하나머티리얼즈의 매출과 이익률 개선으로 연결되는지가 핵심입니다.

 

 

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8. 하나머티리얼즈 PER 9.8배가 의미하는 것

대신증권은 자체 이익 전망 기준으로 2027년 P/E가 9.8배에 불과하다고 설명합니다.

여기서 중요한 것은 PER 숫자 자체가 아닙니다.

PER은 결국 시장이 기업의 미래 이익에 얼마의 가격을 부여하고 있는지를 보여주는 지표이기 때문입니다.

현재 이익이 빠르게 증가한다면 현재 주가가 그대로여도 미래 EPS 기준 PER은 낮아질 수 있습니다.

반대로 이익 전망이 낮아진다면 PER은 다시 높아질 수 있습니다.

따라서 하나머티리얼즈를 볼 때 "PER이 9.8배니까 싸다"라고 결론 내리는 것보다 2027년 EPS 전망이 실제로 유지되는가를 먼저 확인해야 합니다.

 

 

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9. 이 목표주가가 틀릴 수 있는 이유

증권사 리포트는 미래를 확정하는 자료가 아니라 여러 가정을 바탕으로 한 전망입니다.

따라서 9만원이라는 목표주가를 볼 때는 상승 여력보다 먼저 어떤 가정이 틀릴 수 있는지를 확인할 필요가 있습니다.

• 반도체 고객사의 CAPEX 증가가 예상보다 약해질 가능성
• 가동률 상승 속도가 기대보다 늦어질 가능성
• 고객 및 제품 다변화 효과가 예상보다 작을 가능성
• 영업이익률 개선 폭이 예상에 미치지 못할 가능성
• 실리콘 음극재 양산 일정이 지연될 가능성
• 주요 고객사 확보가 예상보다 늦어질 가능성
• 시장 밸류에이션 배수가 다시 낮아질 가능성

특히 이번 리포트에서는 목표 P/E 자체를 22배에서 18배로 낮췄다는 점을 기억해야 합니다.

즉, 시장이 앞으로 하나머티리얼즈에 높은 밸류에이션을 계속 부여할 것이라는 가정은 이미 일부 낮아졌습니다.

10. 투자자가 앞으로 확인할 지표

이 종목을 추적한다면 주가보다 다음 숫자를 먼저 확인하는 편이 좋습니다.

1. 분기 매출액 — 2026~2027년 성장 전망이 유지되는지
2. 영업이익률 — 27~29% 수준의 전망에 실제로 접근하는지
3. 고객사 CAPEX — 반도체 장비 투자가 지속되는지
4. 가동률 — 고객사 생산 증가가 실제 부품 수요로 연결되는지
5. 실리콘 음극재 투자 진행률 — 702억원 투자가 계획대로 진행되는지
6. 고객사 확보 — 신사업이 실제 양산 단계로 이동하는지
7. EPS 전망 변화 — 증권사들의 이익 추정치가 올라가는지 내려가는지

 

 

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11. 현금흐름도 함께 봐야 하는 이유

하나머티리얼즈는 성장 과정에서 시설투자도 진행하고 있습니다.

리포트의 재무제표를 보면 2026년 투자활동 현금흐름은 -2,330억원으로 전망되고 있습니다.

반면 영업활동 현금흐름은 920억원으로 전망됩니다.

FCF는 2026년 510억원, 2027년 440억원으로 제시됩니다.

따라서 단순히 영업이익만 보는 것보다 이익이 실제 현금으로 얼마나 연결되는지도 함께 확인할 필요가 있습니다.

 

 

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12. 이 리포트를 어떻게 읽어야 할까?

이번 리포트를 읽을 때 가장 피해야 할 것은 "목표주가 9만원이니까 주가가 9만원까지 간다"는 식의 해석입니다.

목표주가는 미래 실적과 밸류에이션에 대한 증권사의 가정을 숫자로 표현한 것입니다.

이번 리포트의 경우 그 가정은 크게 두 가지입니다.

첫째, 반도체 부품 사업의 이익이 빠르게 증가한다.

둘째, 실리콘 음극재 신사업이 기존 사업의 수익성을 크게 훼손하지 않는다.

이 두 가지가 실제 숫자로 확인되면 리포트의 논리는 강해집니다.

반대로 영업이익률이 예상보다 낮아지거나 고객사 CAPEX가 둔화되고, 신사업 투자 부담이 커진다면 목표주가의 근거도 약해질 수 있습니다.

핵심 정리

• 대신증권은 하나머티리얼즈 목표주가를 10만6천원에서 9만원으로 낮췄지만 BUY 의견은 유지했습니다.
• 목표주가 하향의 핵심은 이익 전망 악화보다 Target P/E를 22배에서 18배로 낮춘 데 있습니다.
• 2026년과 2027년 영업이익은 각각 1,045억원과 1,387억원으로 전망됩니다.
• 실리콘 음극재 사업에는 702억원이 투자되며, 대신증권은 수익성 훼손 우려가 과도하다고 판단했습니다.
• 앞으로 확인할 핵심 숫자는 영업이익률, 고객사 CAPEX, 가동률, EPS 전망, 신사업 양산 진행 상황입니다.

결국 이번 리포트의 핵심은 "하나머티리얼즈가 신사업을 잘할 것인가" 하나만이 아닙니다.

오히려 더 중요한 질문은 "기존 반도체 부품 사업의 이익 성장이 시장이 우려하는 신사업 부담을 충분히 상쇄할 수 있는가"에 가깝습니다.

이 질문에 답하기 위해서는 다음 분기 실적에서 매출보다 영업이익률과 고객사 투자 흐름을 먼저 확인할 필요가 있습니다.

 

 

 

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