FCF가 마이너스인 이유 5가지｜적자 기업과 헷갈리면 안 되는 이유

 

 

FCF가 마이너스라고 무조건 나쁜 기업일까요?

아닙니다.

FCF가 마이너스라는 사실만 가지고 기업의 재무상태가 나쁘다고 판단하면 오해할 수 있습니다.

FCF는 기업이 영업활동을 통해 벌어들인 현금에서 사업에 필요한 자본적지출, 즉 CAPEX 등을 차감하고 남는 현금을 보여주는 지표입니다.

단순화하면 다음과 같이 이해할 수 있습니다.

FCF ≈ 영업활동 현금흐름 - CAPEX

따라서 FCF가 마이너스가 되는 방법은 크게 두 가지입니다.

하나는 영업활동에서 현금을 충분히 만들지 못하는 경우입니다.

다른 하나는 영업활동에서는 현금을 잘 만들고 있지만 대규모 투자를 진행하는 경우입니다.

둘은 숫자는 같아도 의미가 완전히 다릅니다.

1. 영업활동에서 현금이 부족한 경우

가장 먼저 확인해야 하는 경우입니다.

예를 들어 어떤 기업의 영업활동 현금흐름이 -100억 원이고 CAPEX가 50억 원이라고 가정해보겠습니다.

단순화하면 FCF는 다음과 같습니다.

-100억 원 - 50억 원 = -150억 원

이 경우 FCF가 마이너스가 된 가장 근본적인 이유는 투자 규모보다 본업에서 현금을 만들지 못하고 있다는 점입니다.

이런 기업을 분석할 때는 매출과 영업이익뿐만 아니라 실제 현금이 어디에서 빠져나가고 있는지 확인할 필요가 있습니다.

 

 

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2. 대규모 CAPEX를 진행한 경우

FCF가 마이너스라고 해서 반드시 본업이 약한 것은 아닙니다.

기업이 공장을 새로 짓거나 생산설비를 대규모로 확충하면 현금이 크게 빠져나갈 수 있습니다.

예를 들어 다음과 같은 기업이 있다고 해보겠습니다.

• 영업활동 현금흐름: 1,000억 원
• CAPEX: 1,500억 원

단순 계산하면 FCF는 -500억 원입니다.

하지만 이 기업은 본업에서 1,000억 원의 현금을 만들어내고 있습니다.

FCF가 마이너스가 된 직접적인 이유는 대규모 투자입니다.

 

 

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3. 성장투자가 진행 중인 경우

성장기업에서는 FCF가 일시적으로 감소할 수 있습니다.

생산능력을 늘리기 위해 공장을 증설하거나 새로운 사업에 진입한다면 당장 현금이 빠져나갑니다.

하지만 투자 이후 매출과 이익이 실제로 증가한다면 이야기가 달라집니다.

그래서 성장기업의 FCF를 볼 때는 다음과 같은 흐름을 확인하는 것이 좋습니다.

CAPEX 증가 → 생산능력 확대 → 매출 증가 → 영업이익 증가 → 영업현금흐름 증가 → FCF 개선

물론 실제 기업에서는 이 과정이 항상 순서대로 나타나는 것은 아닙니다.

또한 투자가 반드시 성공한다는 보장도 없습니다.

따라서 투자 규모만 보고 미래의 성과를 단정해서는 안 됩니다.

 

 

 

 

 

4. 일시적으로 운전자본이 증가한 경우

영업현금흐름이 줄어드는 이유가 반드시 영업 부진인 것은 아닙니다.

예를 들어 기업이 제품을 많이 판매했지만 아직 고객에게 대금을 받지 못했다면 매출채권이 증가할 수 있습니다.

반대로 제품을 미리 많이 생산해 재고가 쌓이는 경우에도 현금이 묶일 수 있습니다.

따라서 FCF가 갑자기 악화됐다면 다음과 같은 항목도 확인할 필요가 있습니다.

• 매출채권
• 재고자산
• 매입채무
• 기타 운전자본

한 해의 FCF만 보고 기업의 본질적인 현금창출력이 변했다고 단정하면 안 되는 이유입니다.

5. 본업 자체의 현금창출력이 약해지는 경우

가장 주의해야 하는 경우입니다.

예를 들어 다음과 같은 흐름이 몇 년 동안 반복된다면 기업의 현금창출력을 다시 살펴볼 필요가 있습니다.

영업현금흐름 감소 → CAPEX 지속 → FCF 지속적인 마이너스 → 현금 및 현금성자산 감소

특히 매출과 영업이익이 정체되거나 감소하면서 영업현금흐름까지 약해지고 있다면 단순한 성장투자와 다른 문제일 가능성을 검토해야 합니다.

FCF 마이너스를 볼 때 가장 먼저 확인할 것

첫 번째, 영업현금흐름은 플러스인가?

본업에서 실제 현금을 만들어내고 있는지 확인합니다.

두 번째, CAPEX는 얼마나 발생했는가?

FCF가 마이너스가 된 직접적인 원인이 대규모 투자 때문인지 봅니다.

세 번째, CAPEX의 목적은 무엇인가?

유지보수 목적의 투자인지 성장투자인지 확인합니다.

네 번째, 투자 이후 사업 성과가 나타나는가?

매출, 영업이익, 생산능력 등의 변화가 나타나는지 확인합니다.

다섯 번째, FCF 마이너스가 얼마나 오래 지속되는가?

1년과 5년은 의미가 다를 수 있습니다.

 

 

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FCF가 플러스면 무조건 좋은 기업일까?

이 역시 그렇지는 않습니다.

FCF가 플러스라는 것은 일정 기간 동안 영업현금흐름에서 자본적지출 등을 차감하고 현금이 남았다는 의미입니다.

하지만 그 자체가 기업의 성장성과 수익성을 모두 보장하지는 않습니다.

성장투자를 크게 줄인 성숙기업은 CAPEX가 감소하면서 FCF가 증가할 수 있습니다.

반대로 성장 가능성이 높은 기업은 공격적인 투자 때문에 일시적으로 FCF가 감소할 수도 있습니다.

 

 

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FCF와 영업현금흐름을 함께 보면 훨씬 이해하기 쉽다

구분	A기업	B기업
영업현금흐름	1,000억	-100억
CAPEX	1,300억	100억
단순화한 FCF	-300억	-200억

두 기업 모두 FCF는 마이너스입니다.

하지만 상황은 상당히 다릅니다.

A기업은 본업에서 1,000억 원의 현금을 만들고 있지만 1,300억 원을 투자하고 있습니다.

B기업은 본업에서 이미 현금이 빠져나가고 있습니다.

따라서 FCF라는 하나의 숫자만 보면 두 기업을 구분하기 어렵습니다.

영업현금흐름과 CAPEX를 분리해서 봐야 하는 이유입니다.

 

 

 

 

FCF 마이너스 기업을 분석하는 체크리스트

• 영업현금흐름은 플러스인가?
• 영업현금흐름은 증가하고 있는가?
• CAPEX가 갑자기 증가했는가?
• CAPEX 증가의 이유는 무엇인가?
• 신규 공장이나 생산시설 투자인가?
• 단순한 유지보수 투자인가?
• 매출이 투자 이후 증가하고 있는가?
• 영업이익이 개선되고 있는가?
• 현금 및 현금성자산은 충분한가?
• 차입금이 빠르게 증가하고 있지는 않은가?
• FCF 마이너스가 일시적인가, 장기적인가?

FCF 마이너스의 핵심은 숫자가 아니라 원인이다

FCF가 마이너스라는 사실은 기업 분석의 출발점이지 결론이 아닙니다.

가장 중요한 것은 왜 마이너스가 되었는지입니다.

영업현금흐름이 마이너스인지, 또는 영업현금흐름은 충분하지만 CAPEX가 더 큰 것인지 먼저 구분해야 합니다.

그리고 CAPEX가 크다면 그 돈이 어디에 사용됐는지 확인해야 합니다.

투자가 실제 사업 성장으로 이어지고 있는지도 함께 봐야 합니다.

결국 FCF를 제대로 보는 방법은 다음과 같이 정리할 수 있습니다.

FCF 숫자 → 영업현금흐름 → CAPEX → 투자 목적 → 투자 이후 성과 → 장기적인 FCF 흐름

이 순서로 살펴보면 FCF가 마이너스라는 이유만으로 기업을 단순하게 평가하는 실수를 줄일 수 있습니다.

마무리

FCF는 기업이 벌어들인 현금 중 사업에 다시 투자하고 남은 현금을 살펴보는 데 유용한 지표입니다.

하지만 FCF가 마이너스라고 해서 모든 기업의 상황이 같은 것은 아닙니다.

본업에서 현금을 만들지 못하는 기업과 성장을 위해 대규모 투자를 진행하는 기업은 반드시 구분해서 봐야 합니다.

따라서 기업 분석에서 FCF를 볼 때는 숫자 하나보다 그 숫자가 만들어진 과정을 확인하는 것이 중요합니다.

다음 단계에서는 FCF와 기업이 실제로 주주에게 돌려줄 수 있는 현금의 관계를 살펴볼 수 있습니다.

 

 

 

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*이 글은 투자권유가 아니며, 모든 투자의 책임은 투자자에게 있습니다."